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    明日機構最看好的六大黑馬

    時間:2021年08月19日 14:14:41 中財網
      金徽酒(603919):深耕西北布局全國 盈利能力穩步上行
      類別:公司 機構:浙商證券股份有限公司 研究員:馬莉 日期:2021-08-19
      事件
      金徽酒發布2021H1 業績公告,2021H1 公司實現營業收入9.72 億元(+36.59%);實現凈利潤1.87 億元(+55.89%);2021Q2 公司實現營業收入4.64 億元(+25.60%);實現凈利潤0.72 億元(+15.58%)。

      業績點評
      產品結構持續升級,盈利能力穩步提升
      2021H1 公司收入及凈利潤增速分別為36.59%、55.89%,業績整體符合預期。

      收入端來看:公司深入推進大客戶運營,產品結構持續優化,以金徽28、金徽18 為代表的百元以上產品營業收入5.78 億元(+48.72%);百元以上產品占主營業務收入比重較去年同期提升4.84 個百分點至60.27%。利潤端來看:受益于通過“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅動營銷政策及組織調整、機制轉型,公司產品結構上移+提價(20 年7 月以來提價較為成功,高檔品提價幅度超10%,其中能量系列漲幅達20%)推動產品噸價穩步上行,預計年18 及年28 收入占比超6~8%;柔和H3/H6/H9 收入占比超20%,總體來看,百元以上產品收入占比正處于上行通道。

      深耕西北,布局全國重點突破,省外市場加速拓張復星入主金徽后,公司品牌力穩步提升,繼續深化改革。21H1 成長性區域發展迅速,省外市場表現亮眼——其他地區(包括復星生態及省外市場)、甘肅西部、蘭州及周邊地區收入增速分別達64.50%、55.64%、52.96%,收入占比提升3.75、1.38、2.75 個百分點;甘肅東南部及中部表現穩健,由于基數較高的蘭州及周邊地區收入增速較高,甘肅東南部收入占比較去年同期下降7.69 個百分點至29.68%。另外,公司發布公告稱,擬在上海設立銷售子公司,并由該公司在江蘇設立控股銷售子公司,華東營銷團隊的積極組建將助力公司進軍華東,實現重點突破。經銷商數量方面,省外地區、甘肅西部經銷商凈增70 家、3 家,而甘肅東南部經銷商凈減11 家。分渠道來看,21H1 經銷商及直銷(含團購)渠道收入分別為9.09、0.51 億元,收入分別同比增長34.67%、90.34%,分別較19H1 同比變動18.21%、17.55%。

      盈利能力穩步提升,現金流穩步增長
      2021H1 公司毛利率及凈利率分別為65.68%、19.28%,分別較去年同期提升4.37、2.39 個百分點,毛利率提升主因噸價提升疊加費用率保持穩定——21H1 期間費用率較上年同期上升0.46 個百分點至27.33%,其中銷售費用率上升3.55 個百分點至16.42%,主因公司深入開展大客戶運營,加大消費者互動及品牌建設;管理費用率下降2.92 個百分點至11.39%;現金流方面,21H1 公司經營活動現金凈流量為0.85 億元,同比增長267.80%;預收款方面,2021H1 預收款(合同負債+其他流動負債)為2.19 億元,環比21Q1 下降0.05 億元,同比增長0.55億元。

      復星入主加速發展,產品結構及渠道拓展或超預期看點一:內外齊發力,省內產品高端化速度或超預期。外部因素:甘肅省白酒主流價格帶從100 元以下向100-300 元轉換疊加各酒企均發力次高端,引領省內白酒價格帶向上遷移;內部因素:①產品方面:金徽酒通過收縮低端產品線、 推出高端新品、停貨提價等方式優化產品結構,隴南春將于今年激活上市;②市場方面:公司未來將深耕西北、布局全國、突破重點,利用復興的資源集中培育消費者,在東部地區進行精準選點打造樣板市場和樣板消費者;③營銷方面: C 端置頂,積極推進大客戶運營,堅持“聚焦資源,精準營銷,深度掌控”

      的基本思路;④產能方面:生產方面堅持量質并舉、放權搞活,打造有競爭力團隊,2020 年優級酒產量已同比增長127%,為結構升級奠定基礎;⑤內部考核:公司對營銷隊伍考核一直堅持以結構為導向、實行優勝劣汰,對大趨勢進行充分授權,實行內部排名,結合市場動態靈活制定相關政策激勵;通過萬商聯盟來對門店進行利益保障。

      看點二:立足甘肅聚焦大西北,加速實現全國化。省內:假設公司市占率與伊力特、青青稞酒等酒企類似(2019 年省內市占率達50%以上),考慮到甘肅白酒市場規模始終穩定在60 億元,公司未來省內規?;蜻_30 億元,金徽酒省內市占率仍有較大提升空間,其中較為薄弱的隴東地區及河西走廊發展可期;省外:白酒市場達400 億規模的大西北市場為金徽酒未來發展的新機遇,19 年金徽酒通過定增布局省外,未來將完成西北六省布局;公司有望借助復星集團團購渠道,在東部打造樣板市場以加速實現全國化。

      五年規劃目標不變,業績預期有望達成
      復星集團曾表示公司此前推出的五年規劃目標不變(2023 年收入及凈利潤分別達30 億元、6 億元),五年規劃疊加對賭加碼激勵為公司超預期發展奠定基礎。

      2021 年公司計劃實現營業收入、凈利潤21.00、3.80 億元,分別比上年增長21.34%、14.69%,考慮到公司產品結構仍在持續上移,原酒產能充足,省外表現持續向好,全年業績達成概率大。

      盈利預測及估值
      預計2021-2023 年收入增速分別為22.2%、20.7%、20.9%;歸母凈利潤增速分別為18.3%、25.5%、26.6%;EPS 分別為0.8、1.0、1.2 元/股;PE 分別為47、37、29 倍。長期看公司具備較強成長性,當前估值具有性價比,維持買入評級。

      催化劑:庫存回落、終端價提升、產品結構持續升級、省外拓展加速。

      風險提示:國內疫情二次爆發,影響白酒整體動銷;高端酒動銷情況不及預期。

      中財網
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